2011年南瑞集團和股份公司均交出滿意答卷。2011年南瑞集團新簽訂合同額超過230億,同比增長40%以上;實現(xiàn)營業(yè)收入172億,同比增長60%以上,集團中一次設(shè)備和二次設(shè)備產(chǎn)業(yè)的收入構(gòu)成比例約1:2;集團實現(xiàn)利潤30億。
國網(wǎng)電科院和中國電科院的重組整合有利于資源向優(yōu)勢集中,明確科研和產(chǎn)業(yè)單位的功能定位,減少惡性競爭。中國電科院以基礎(chǔ)理論/共性技術(shù)研究為主,為總部科技服務(wù)作支撐。國網(wǎng)電科院定位為高科技產(chǎn)業(yè)集團公司,主要精力為產(chǎn)業(yè)發(fā)展,但在科研方面的定位依然存在三個方面任務(wù)。
國網(wǎng)直屬產(chǎn)業(yè)單位國網(wǎng)電科院和中電裝備的具體定位已較清晰,部分交叉業(yè)務(wù)的整合尚需一定時間來檢驗優(yōu)劣勢。南瑞集團是以二次設(shè)備,智能化中低壓一次設(shè)備,電力電子,信息通信,包括其他的工業(yè)自動化這些為主。中電裝備主要以高壓設(shè)備為主。交叉主要在柔性直流輸電和變/配電二次。
受2012年智能電網(wǎng)建設(shè)全面推進,股份公司各項業(yè)務(wù)繼續(xù)處在快車道上。智能變電站經(jīng)試點總結(jié),將進入標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計,提高集成度并降低造價。農(nóng)配電歷史欠賬較多,近年投資仍會處于較高水平。充換電站業(yè)務(wù)看點在運營系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)化建設(shè)和六部委形成聯(lián)合態(tài)勢。軌道交通將謀求BT總包和信號指揮系統(tǒng)的突破。風(fēng)電業(yè)務(wù)在控制風(fēng)險并保證利潤下,發(fā)展勢頭良好。海外業(yè)務(wù)將在市場方向和輸出模式上有突破。
上調(diào)盈利預(yù)測,維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。我們預(yù)計不考慮南瑞繼保注入的情況,公司2012、2013、2014年EPS分別為1.23、1.66、2.10元,對應(yīng)市盈率為28倍、21倍、16倍。
風(fēng)險提示:資產(chǎn)注入進程或低于預(yù)期。